TL;DR

  • การเก็บรักษาด้วยตนเอง หมายถึงผู้ถือสินทรัพย์ และไม่มีใครอื่น ที่ควบคุมวิธีการเข้าถึงสินทรัพย์ของตนเอง ได้แก่ กุญแจ หรือส่วนแบ่งทั้งหมดของระบบกุญแจแบบกระจายที่จำเป็นสำหรับการลงนาม เส้นแบ่งถูกกำหนดโดยคำถามหนึ่ง ซึ่งถามกับทุกฝ่ายในระบบ: พวกเขาสามารถย้ายสินทรัพย์ หรือขัดขวางผู้ถือสินทรัพย์ไม่ให้ย้ายสินทรัพย์ได้หรือไม่ โดยไม่ได้รับความยินยอมจากผู้ถือสินทรัพย์?
  • สำหรับบิตคอยน์ ซึ่งเป็นสินทรัพย์ที่มีการวัดผลดีที่สุด ประมาณ 65 เปอร์เซ็นต์ของปริมาณทั้งหมด มูลค่ากว่า 800 พันล้านดอลลาร์ อยู่ในรูปแบบการเก็บรักษาด้วยตนเอง ตามการคาดการณ์ของ River สำหรับปี 2025 โดยประมาณ 23 เปอร์เซ็นต์ถูกเก็บไว้กับแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนและผู้ดูแลทรัพย์สินโดยตรง ส่วนที่เหลือคำนวณจากสองตัวเลขดังกล่าว และ 11.6 เปอร์เซ็นต์ผ่าน ETF และบริษัทบริหารสินทรัพย์ สำหรับสินทรัพย์อื่น ๆ ยังไม่มีประมาณการที่เทียบเคียงได้ และแม้ตัวเลขของบิตคอยน์เองก็เป็นเพียงการประมาณการเชิงประจักษ์ ไม่ใช่การสำรวจอย่างละเอียด
  • ตามการสำรวจของธนาคารกลางสหรัฐฯ (Federal Reserve) ในปี 2025 ผู้ใหญ่ชาวอเมริกันประมาณ 1 ใน 10 ได้ใช้หรือถือคริปโต ส่วนในสหราชอาณาจักร ระดับการรับรู้อยู่ที่ 91 เปอร์เซ็นต์ของผู้ใหญ่ และ 73 เปอร์เซ็นต์ของผู้ใช้ในสหราชอาณาจักรซื้อเหรียญผ่านตลาดแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์; ส่วนจำนวนผู้ถือที่ควบคุมกุญแจของตนเองนั้น ยังไม่มีเครื่องมือที่มีอำนาจอย่างเป็นทางการใดวัดได้ในปัจจุบัน ช่องว่างนี้คือคำถามที่ยังไม่ได้รับคำตอบที่ใหญ่ที่สุดในการวิจัยด้านการเก็บรักษา และรายงานนี้มีอยู่ส่วนหนึ่งเพื่อชี้ให้เห็นถึงประเด็นนี้อย่างต่อเนื่อง
  • แรงผลักดันหลักคือปี 2022 เมื่อแพลตฟอร์มให้ผลตอบแทนและ FTX ล้มเหลว และข้อมูลเหตุการณ์รวมของ River เชื่อมโยงบิตคอยน์มากกว่า 100,000 BTC กับเหตุการณ์ล่มสลายดังกล่าว ทำให้ลูกค้าสูญเสียสิทธิ์การเข้าถึงและกลายเป็นเจ้าหนี้ ซึ่งสอนให้เข้าใจความแตกต่างระหว่างยอดเงินในบัญชีกับกุญแจดิจิทัล ส่วนแรงดึงดูดหลักคือยุค ETF ที่เสนอการเข้าถึงสินทรัพย์โดยไม่ต้องรับผิดชอบ และปัจจุบันคิดเป็นประมาณหนึ่งในเก้าของอุปทานบิตคอยน์ ทั้งสองกระแสนี้เป็นจริง ทั้งสองเกิดขึ้นพร้อมกัน และกำลังปรับเปลี่ยนว่าใครจะลงเอยในแต่ละโมเดล
ในบล็อกเดียว

การเก็บรักษาด้วยตนเองยังคงเป็นรูปแบบหลักสำหรับบิตคอยน์ ซึ่งเป็นสินทรัพย์เดียวที่สามารถประมาณการสัดส่วนการเก็บรักษาได้: การวิจัยด้านการเก็บรักษาของ River ปี 2025 ระบุว่าประมาณ 65% ของอุปทาน (มูลค่ากว่า 800 พันล้านดอลลาร์ ณ เวลาที่เขียนรายงานนี้) อยู่ในกุญแจส่วนตัวของผู้ถือ ส่วนที่ผ่านตัวกลางกำลังเปลี่ยนรูปแบบมากกว่าที่จะลดลง ภายในระบบการเก็บรักษาของฝ่ายที่สาม ส่วนแบ่งของตลาดแลกเปลี่ยนลดลงจากกว่าครึ่งในปี 2021 เป็นประมาณ 35 เปอร์เซ็นต์ ในขณะที่ผู้เก็บรักษาสถาบันเติบโตขึ้น; และช่องทางทางอ้อมของ ETF และบริษัทบริหารสินทรัพย์ ซึ่งขยายตัวอย่างรวดเร็วตั้งแต่การอนุมัติ ETF สปอตของสหรัฐฯ ในปี 2024 ได้ถึงประมาณ 300 พันล้านดอลลาร์ หรือประมาณ 11.

อะไรที่นับเป็นการเก็บรักษาด้วยตนเอง และเส้นแบ่งอยู่ที่ไหน?

ตอบด่วน

การเก็บรักษาด้วยตนเอง หมายถึงผู้ถือสินทรัพย์ และไม่มีใครอื่น ที่ควบคุมวิธีการเข้าถึงสินทรัพย์ของตนเอง ได้แก่ กุญแจ หรือส่วนแบ่งทั้งหมดของระบบกุญแจแบบกระจายที่จำเป็นสำหรับการลงนาม เส้นแบ่งถูกกำหนดโดยคำถามหนึ่ง ซึ่งถามกับทุกฝ่ายในระบบ: พวกเขาสามารถย้ายสินทรัพย์ หรือขัดขวางผู้ถือสินทรัพย์ไม่ให้ย้ายสินทรัพย์ได้หรือไม่ โดยไม่ได้รับความยินยอมจากผู้ถือสินทรัพย์?

กรณีที่ชัดเจนนั้นง่ายมาก เหรียญบนแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนถือเป็นแบบการเก็บรักษาโดยผู้ให้บริการ: ผู้ให้บริการหรือผู้ดูแลระบบเป็นผู้ควบคุมกุญแจการลงนาม และทรัพย์สินหรือสิทธิเรียกร้องของลูกค้าในกรณีล้มละลายขึ้นอยู่กับสัญญา การจัดแบ่งสินทรัพย์ และกฎหมายที่ใช้บังคับ โดยประเภทบัญชีบางประเภทถูกพิจารณาในกระบวนการทางกฎหมายล่าสุดว่าเป็นสิทธิเรียกร้องที่ไม่มีหลักประกัน ซึ่งเป็นบทเรียนที่ปี 2022 ได้สอนให้เราเห็นอย่างชัดเจน กระเป๋าฮาร์ดแวร์ที่วลีเมล็ด (seed phrase) มีอยู่เพียงในตู้เซฟของผู้ถือเท่านั้น ถือเป็นแบบการเก็บรักษาด้วยตนเอง (self-custody): ควบคุมอย่างเต็มที่ รับผิดชอบอย่างเต็มที่ ไม่มีคู่สัญญา ระหว่างสองขั้วนี้ มีรูปแบบการจัดการที่จำเป็นต้องถามคำถามนี้อย่างแม่นยำ ในระบบควอรัมแบบหลายลายเซ็น (multisignature quorum) การเก็บรักษาขึ้นอยู่กับกุญแจ: ผู้ถือที่มีกุญแจควอรัมทั้งหมดอยู่ในรูปแบบการเก็บรักษาด้วยตนเอง ส่วนผู้ถือที่แบ่งปันกุญแจกับบริการจะอยู่ในรูปแบบการเก็บรักษาแบบแบ่งปัน ในกระเป๋าเงิน MPC ที่ส่วนแบ่งกุญแจลงนามร่วมกันและกุญแจครบถ้วนไม่จำเป็นต้องมีอยู่ คำตอบขึ้นอยู่กับการออกแบบ: ใครถือส่วนแบ่งใด ส่วนแบ่งของผู้ให้บริการสามารถลงนามได้โดยไม่ต้องมีผู้ถือหรือไม่ และผู้ถือสามารถบรรลุควอรัมการลงนาม หรือกู้คืนควอรัมได้หรือไม่ หากผู้ให้บริการหายไป การออกแบบที่ดีจะตอบคำถามเหล่านี้ในประโยชน์ของผู้ถือ; ชื่อเรียกเพียงอย่างเดียวไม่รับประกันอะไรเลย และรายงานนี้ถือว่า "การเก็บรักษาด้วยตนเองแบบ MPC" เป็นข้ออ้างที่ต้องตรวจสอบตามการนำไปใช้จริง แทนที่จะเป็นหมวดหมู่ที่ตัดสินเรื่องนี้

กฎระเบียบในสหภาพยุโรป (EU) กำหนดเส้นแบ่งที่คล้ายกัน MiCA กำหนดความหมายของ “การเก็บรักษา” (custody) ในมาตรา 3(1)(17) ว่าเป็นการเก็บรักษาหรือควบคุมสินทรัพย์ดิจิทัล (cryptoassets) หรือวิธีการเข้าถึงสินทรัพย์ดังกล่าว และมาตรา 75 กำหนดหน้าที่ที่เกี่ยวข้องกับกิจกรรมดังกล่าว รวมถึงการแยกเก็บ (segregation) ซึ่งเป็นเหตุผลที่ผู้ให้บริการที่ไม่เคยควบคุมกุญแจของลูกค้าหรือจำนวนเสียงที่จำเป็นสำหรับการลงนาม จะถูกจัดอยู่ในหมวดหมู่ที่แตกต่างจากตลาดแลกเปลี่ยน (exchanges) และเหตุผลที่การวิเคราะห์เป็นเรื่องของข้อเท็จจริงและสถานการณ์มากกว่าการติดป้ายชื่อ ผลปฏิบัติสำหรับผู้อ่าน: การที่ข้อตกลงหนึ่งจะถือเป็นการเก็บรักษาด้วยตนเองหรือไม่นั้น เป็นคำถามทางเทคนิคเกี่ยวกับผู้ที่มีสิทธิ์ลงนาม ซึ่งสามารถตอบได้จากโครงสร้างการออกแบบ และควรตอบคำถามนี้ก่อนที่จะมีมูลค่าไหลเข้ามา

มีสินทรัพย์ดิจิทัลเท่าใดที่อยู่ในระบบการเก็บรักษาด้วยตนเองจริง ๆ?

ตอบด่วน

สำหรับบิตคอยน์ ซึ่งเป็นสินทรัพย์ที่มีการวัดผลดีที่สุด ประมาณ 65 เปอร์เซ็นต์ของปริมาณทั้งหมด มูลค่ากว่า 800 พันล้านดอลลาร์ อยู่ในรูปแบบการเก็บรักษาด้วยตนเอง ตามการคาดการณ์ของ River สำหรับปี 2025 โดยประมาณ 23 เปอร์เซ็นต์ถูกเก็บไว้กับแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนและผู้ดูแลทรัพย์สินโดยตรง ส่วนที่เหลือคำนวณจากสองตัวเลขดังกล่าว และ 11.6 เปอร์เซ็นต์ผ่าน ETF และบริษัทบริหารสินทรัพย์ สำหรับสินทรัพย์อื่น ๆ ยังไม่มีประมาณการที่เทียบเคียงได้ และแม้ตัวเลขของบิตคอยน์เองก็เป็นเพียงการประมาณการเชิงประจักษ์ ไม่ใช่การสำรวจอย่างละเอียด

ตารางนี้รวบรวมตัวเลขหลัก โดยแต่ละตัวเลขมีคำอธิบายว่าวัดอะไร

รูปช่วงเวลาสิ่งที่วัดแหล่งข้อมูล
~65% ของปริมาณ BTC2025สัดส่วนคาดการณ์ของบิตคอยน์ที่เก็บรักษาด้วยตนเองRiver
กว่า 800 พันล้านดอลลาร์2025มูลค่าคาดการณ์ของบิตคอยน์ที่เก็บรักษาด้วยตนเองRiver
~300 พันล้านดอลลาร์ (~11.6% ของปริมาณที่หมุนเวียน)2025บิตคอยน์ที่ถือผ่าน ETF และบริษัทจัดการสินทรัพย์River
~35% ของ BTC ที่อยู่ในบริการเก็บรักษา2025สัดส่วนของบิตคอยน์ที่ถือโดยบุคคลที่สามผ่านตลาดแลกเปลี่ยน ลดลงจากระดับกว่า 50% ในปี 2021River
~30 ล้าน2025ชาวอเมริกันที่ถือบิตคอยน์บนแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนหรือกับผู้ดูแลทรัพย์สินRiver
~50 ล้าน2025ชาวอเมริกันที่มีส่วนร่วมในบิตคอยน์ทางอ้อมRiver
>12 ล้าน BTC2025ราคาบิตคอยน์ไม่เปลี่ยนแปลงมาตลอดหนึ่งปีหรือมากกว่านั้นRiver
>6 ล้าน BTC2025บิตคอยน์ที่ไม่ได้ถูกเคลื่อนย้ายมาเป็นเวลาห้าปีหรือมากกว่านั้นRiver
Bar chart of bitcoin supply by custody channel in 2025 showing roughly 65 percent in self-custody worth over 800 billion dollars, roughly 23 percent with exchanges and direct custodians in River's taxonomy, a derived remainder, and 11.6 percent held indirectly through ETFs and treasury companies, sourced from River's 2025 custody report with caveats that the shares are heuristic estimates
รูป 1. วิธีถือครองบิตคอยน์ ตามสัดส่วนประมาณการของปริมาณบิตคอยน์ทั้งหมดในปี 2025 การถือครองด้วยตนเองยังคงเป็นรูปแบบหลัก ส่วนสัดส่วนของฝ่ายที่สามคำนวณจากส่วนที่เหลือของสองตัวเลขที่ระบุไว้

มีสามประเด็นสำคัญในตารางนี้ที่ควรให้ความสนใจ ประการแรก คือหัวข้อหลัก: การเก็บรักษาด้วยตนเองยังคงเป็นรูปแบบหลักของบิตคอยน์ ทั้งในแง่ของมูลค่าและด้วยส่วนต่างที่กว้างมาก เรื่องเล่าที่นิยมกันว่าผู้ถือบิตคอยน์ทั่วไปได้มอบการเก็บรักษาทั้งหมดให้กับแพลตฟอร์มนั้น เป็นเรื่องที่ข้อมูลไม่สนับสนุน ประการที่สอง โครงสร้างของกลุ่มผู้ถือครองแบบฝากกับฝ่ายที่สามกำลังกลายเป็นมืออาชีพมากขึ้น: ภายในกลุ่มผู้ถือครองแบบฝากกับฝ่ายที่สาม ส่วนแบ่งของตลาดแลกเปลี่ยนลดลงจากกว่าครึ่งในปี 2021 เป็นประมาณ 35 เปอร์เซ็นต์ โดยผู้ถือครองสถาบันที่ได้รับการกำกับดูแลครองส่วนแบ่งส่วนใหญ่ ซึ่งการเปลี่ยนแปลงนี้เกิดขึ้นอย่างมากจากความล้มเหลวของตลาดแลกเปลี่ยนในปี 2022 ประการที่สาม ช่องทางที่เติบโตเร็วที่สุดคือช่องทางที่ปัญหาการเก็บรักษาไม่ปรากฏต่อผู้ถือครองปลายทาง: นักลงทุน ETF ถือสิทธิ์ในหลักทรัพย์ ผู้เก็บรักษาถือเหรียญ และผู้ถือครองอาจไม่เคยมีความคิดเห็นเกี่ยวกับกุญแจเลย

ข้อจำกัดเหล่านี้มีลักษณะเชิงโครงสร้าง การประมาณการเหล่านี้สร้างขึ้นจากข้อมูลการกลุ่มที่อยู่ (address clustering) ข้อมูลการถือครองที่เปิดเผย และวิธีการวิเคราะห์บนเชน (on-chain heuristics); ข้อมูลเหล่านี้อธิบายถึงบิตคอยน์ และไม่มีหน่วยงานที่มีอำนาจเทียบเท่าสำหรับสินทรัพย์อื่นๆ ที่อยู่ในกลุ่มหางยาว (long tail); นอกจากนี้ การไม่มีการเคลื่อนไหว (dormancy) ซึ่งวัดได้จากสองแถวสุดท้าย ไม่สามารถแยกแยะระหว่างการเก็บรักษาแบบเย็นลึก (deep cold storage) กับกุญแจที่สูญหายได้ ซึ่งเป็นข้อจำกัดที่ River ได้ระบุไว้อย่างชัดเจน และรายงานนี้ก็ได้ย้ำทุกครั้งที่ตัวเลขดังกล่าวปรากฏ

มีกี่คนที่ถือคริปโต และมีกี่คนที่ถือกุญแจของตัวเอง?

ตอบด่วน

ตามการสำรวจของธนาคารกลางสหรัฐฯ (Federal Reserve) ในปี 2025 ผู้ใหญ่ชาวอเมริกันประมาณ 1 ใน 10 ได้ใช้หรือถือคริปโต ส่วนในสหราชอาณาจักร ระดับการรับรู้อยู่ที่ 91 เปอร์เซ็นต์ของผู้ใหญ่ และ 73 เปอร์เซ็นต์ของผู้ใช้ในสหราชอาณาจักรซื้อเหรียญผ่านตลาดแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์; ส่วนจำนวนผู้ถือที่ควบคุมกุญแจของตนเองนั้น ยังไม่มีเครื่องมือที่มีอำนาจอย่างเป็นทางการใดวัดได้ในปัจจุบัน ช่องว่างนี้คือคำถามที่ยังไม่ได้รับคำตอบที่ใหญ่ที่สุดในการวิจัยด้านการเก็บรักษา และรายงานนี้มีอยู่ส่วนหนึ่งเพื่อชี้ให้เห็นถึงประเด็นนี้อย่างต่อเนื่อง

ข้อมูลประชากรมาจากเครื่องมือวิจัยที่มีจุดแข็งต่างกัน การสำรวจเศรษฐกิจและการตัดสินใจของครัวเรือน (Survey of Household Economics and Decisionmaking) ของธนาคารกลางสหรัฐฯ ซึ่งเป็นชุดข้อมูลระดับชาติที่เข้มงวดที่สุด พบว่า 10 เปอร์เซ็นต์ของผู้ใหญ่ในสหรัฐฯ ใช้หรือถือครองคริปโตเคอร์เรนซีในปี 2025: 9 เปอร์เซ็นต์เพื่อการลงทุน 2 เปอร์เซ็นต์เพื่อการทำธุรกรรม โดยสัดส่วนการทำธุรกรรมนั้นกระจุกตัวอยู่ในกลุ่มที่ไม่มีบัญชีธนาคาร ซึ่ง 6 เปอร์เซ็นต์ในกลุ่มนี้ใช้คริปโตเคอร์เรนซีในการทำธุรกรรม ชุดข้อมูลนี้ถึงจุดสูงสุดที่ 12% ในปี 2021 ลดลงเหลือ 7% ในปี 2023 และฟื้นตัวต่อเนื่องเป็นเวลาสองปี ผลการวิจัยผู้บริโภคปี 2025 ของ FCA ซึ่งดำเนินการผ่าน YouGov ในเดือนสิงหาคมและกันยายน 2025 ด้วยจำนวนการสัมภาษณ์มากกว่า 3,000 ครั้ง พบว่า 91% ของผู้ใหญ่ในสหราชอาณาจักรทราบถึงสินทรัพย์ดิจิทัล และในหมู่ผู้ใช้ในสหราชอาณาจักร 73% ซื้อเหรียญผ่านตลาดแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ เพิ่มขึ้น 4 จุดในหนึ่งปี; 25% ของผู้ใช้ระบุว่าพวกเขาจะลงทุนมากขึ้นหากมีกรอบการกำกับดูแลที่ชัดเจนขึ้นในสหราชอาณาจักร ดัชนีการรับใช้ระดับโลกปี 2025 ของ Chainalysis ซึ่งวัดกิจกรรมแทนที่จะวัดจำนวนคน จัดอันดับให้อินเดียเป็นอันดับหนึ่ง และสหรัฐอเมริกาเป็นอันดับสอง โดยภูมิภาคเอเชีย-แปซิฟิกเป็นภูมิภาคที่มีอัตราการเติบโตเร็วที่สุด ด้วยอัตราการเติบโต 69 เปอร์เซ็นต์เมื่อเทียบกับปีก่อน และมีมูลค่าการซื้อบิตคอยน์รวมมากกว่า 1.2 ล้านล้านดอลลาร์ ผ่านคู่สกุลเงิน fiat บนตลาดแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ที่ได้รับการติดตาม ระหว่างเดือนกรกฎาคม 2024 ถึงเดือนมิถุนายน 2025

Funnel diagram showing 91 percent of UK adults aware of crypto per FCA research, 10 percent of US adults holding or using crypto per the Federal Reserve, 73 percent of UK crypto users acquiring through centralised exchanges per the FCA, and a final highlighted row noting that no authoritative measure exists for how many holders control their own keys
รูป 2. สิ่งที่การสำรวจวัดได้ และจุดที่การสำรวจหยุดลง แต่ละแถวเป็นตัวชี้วัดและเขตอำนาจศาลที่แตกต่างกัน; ยังไม่มีตัวชี้วัดที่น่าเชื่อถือเกี่ยวกับการถือครองกุญแจ

ตอนนี้คือช่องว่าง การสำรวจการถือครองหยุดอยู่ที่คำถาม “คุณถือคริปโตหรือไม่” และแทบไม่ถามว่ากุญแจอยู่ที่ไหน; การวิจัยของ FCA วัดวิธีที่ผู้ใช้ซื้อ ซึ่งให้ข้อมูลน้อยมากเกี่ยวกับจุดหมายปลายทางของสินทรัพย์; การวิเคราะห์บนเชนเห็นที่อยู่และสามารถประมาณสัดส่วนมูลค่าได้ แต่ไม่สามารถนับจำนวนผู้ถือที่อยู่เหล่านั้นได้ เมื่อนำเครื่องมือทั้งสองประเภทมาเปรียบเทียบกัน จะเห็นช่องว่างตรงกลางที่ชัดเจน: เรารู้โดยประมาณว่ามีผู้ใช้คริปโตเคอร์เรนซีในเขตอำนาจที่สำรวจกี่คน และรู้โดยประมาณว่าสัดส่วนมูลค่าของบิตคอยน์ที่อยู่ในความดูแลตนเองมีเท่าไร แต่แทบไม่มีข้อมูลที่แม่นยำเกี่ยวกับจำนวนคนที่ถือกุญแจเหล่านั้น ความเชื่อของพวกเขาเกี่ยวกับวิธีการจัดการสินทรัพย์ หรือจำนวนคนที่สามารถกู้คืนสินทรัพย์ของตนได้จริงในวันพรุ่งนี้ สัดส่วนมูลค่าและจำนวนผู้ถือยังแตกต่างกันโดยธรรมชาติ เนื่องจากมูลค่าที่เก็บรักษาด้วยตนเองนั้นกระจุกตัวอยู่ในกลุ่มผู้ถือระยะยาวและผู้ถือรายใหญ่ ในขณะที่กลุ่มประชากรที่กว้างที่สุดเข้าถึงคริปโตผ่านตลาดแลกเปลี่ยนและกองทุน ฉบับต่อไปของรายงานนี้มีแผนที่จะกล่าวถึงด้านความรับรู้โดยตรงด้วยข้อมูลการสำรวจเฉพาะทาง; วิธีการวิจัยจะได้รับการเผยแพร่พร้อมกับผลลัพธ์ และจนกว่าจะถึงตอนนั้น รายงานนี้จะไม่สร้างตัวเลขขึ้นมาเอง

อะไรที่ผลักดันผู้ถือสินทรัพย์ให้หันมาเก็บรักษาด้วยตนเอง และอะไรที่ดึงพวกเขาให้ห่างออกไป?

ตอบด่วน

แรงผลักดันหลักคือปี 2022 เมื่อแพลตฟอร์มให้ผลตอบแทนและ FTX ล้มเหลว และข้อมูลเหตุการณ์รวมของ River เชื่อมโยงบิตคอยน์มากกว่า 100,000 BTC กับเหตุการณ์ล่มสลายดังกล่าว ทำให้ลูกค้าสูญเสียสิทธิ์การเข้าถึงและกลายเป็นเจ้าหนี้ ซึ่งสอนให้เข้าใจความแตกต่างระหว่างยอดเงินในบัญชีกับกุญแจดิจิทัล ส่วนแรงดึงดูดหลักคือยุค ETF ที่เสนอการเข้าถึงสินทรัพย์โดยไม่ต้องรับผิดชอบ และปัจจุบันคิดเป็นประมาณหนึ่งในเก้าของอุปทานบิตคอยน์ ทั้งสองกระแสนี้เป็นจริง ทั้งสองเกิดขึ้นพร้อมกัน และกำลังปรับเปลี่ยนว่าใครจะลงเอยในแต่ละโมเดล

แรงผลักดันนี้มีทั้งวันที่และตัวเลข ตลอดปี 2022 แพลตฟอร์มที่ให้ผลตอบแทน เช่น Celsius, Voyager, BlockFi และ FTX ในเดือนพฤศจิกายน ได้ล้มละลายพร้อมกับสินทรัพย์ของลูกค้าภายในระบบ; ชุดข้อมูลเหตุการณ์รวมของ River เชื่อมโยงบิตคอยน์มากกว่า 100,000 BTC (มูลค่าประมาณ 2 พันล้านดอลลาร์ ณ ขณะนั้น) กับบริการให้ผลตอบแทนที่ล้มละลายในปีนั้นเพียงปีเดียว; ลูกค้าสูญเสียสิทธิ์การเข้าถึงและกลายเป็นเจ้าหนี้ และชุดข้อมูลนี้ไม่ได้หักลบการคืนเงินบางส่วนที่กระบวนการทางกฎหมายบางกรณีได้จ่ายให้ในภายหลัง วลี "not your keys, not your coins" (ไม่ใช้กุญแจของคุณ ก็ไม่ใช่เหรียญของคุณ) ได้หยุดเป็นเพียงสโลแกน และกลายเป็นบทเรียนทางปฏิบัติจากกระบวนการทางกฎหมาย ซึ่งหลายกรณีได้พิจารณาประเภทบัญชีเฉพาะเป็นหนี้สินที่ไม่มีหลักประกันของทรัพย์สินล้มละลาย โดยผลลัพธ์ขึ้นอยู่กับเงื่อนไขสัญญา การจัดแยกสินทรัพย์ และกฎหมายที่ใช้บังคับ ข้อมูลการเก็บรักษาแสดงให้เห็นถึงการตอบสนอง: ส่วนแบ่งของบิตคอยน์ที่เก็บรักษาโดยแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนลดลงจากกว่าครึ่งในปี 2021 เป็นประมาณ 35 เปอร์เซ็นต์ และแพลตฟอร์มที่ยังอยู่รอดได้หันมาสู่การเปิดเผยหลักฐานสำรอง (proof-of-reserves) และข้อผูกพันในการแยกสินทรัพย์ ในขณะที่ผู้เก็บรักษาสถาบัน ซึ่งบริการของพวกเขามักถูกจัดโครงสร้างรอบข้อผูกพันในการแยกสินทรัพย์ที่ต่างกันตามใบอนุญาตและเขตอำนาจศาล ได้รับส่วนแบ่งที่ใหญ่กว่าของส่วนที่เหลืออยู่กับฝ่ายที่สาม

แรงดึงดูดนี้ใหม่กว่าและดูดีมากขึ้น ตั้งแต่สหรัฐอเมริกาอนุมัติ ETF บิตคอยน์แบบสปอตในเดือนมกราคม 2024 การลงทุนผ่านตัวกลางได้เติบโตเป็นช่องทางเก็บรักษาที่ขยายตัวเร็วที่สุด: ประมาณ 300 พันล้านดอลลาร์ผ่าน ETF และบริษัทบริหารสินทรัพย์ภายในปี 2025 โดยมีชาวอเมริกันมากถึง 50 ล้านคนถือการลงทุนทางอ้อมตามการประมาณการของ River เทียบกับประมาณ 30 ล้านคนที่ถือเหรียญบนแพลตฟอร์มซื้อขายหรือกับผู้เก็บรักษา นักลงทุน ETF ได้รับระบบที่คุ้นเคย รายงานบัญชีจากบริษัทโบรกเกอร์ และไม่ต้องผ่านพิธีการสำคัญใดๆ; พวกเขายังได้รับสิทธิเรียกร้องแทนสินทรัพย์ ความเสี่ยงจากคู่สัญญาและโครงสร้างแทนความเสี่ยงจากกุญแจ และไม่มีสิทธิ์ถอนเหรียญได้ ดัชนีของ Chainalysis ระบุว่า การเติบโตของกิจกรรมในอเมริกาเหนือถึง 49 เปอร์เซ็นต์ ส่วนใหญ่มาจากการความต้องการของสถาบันและ ETF นี้เอง ทั้งสองกระแสนี้ยังไม่ใช่ข้อสรุป แรงผลักดันได้สอนว่าผู้กลางอาจล้มเหลว; ส่วนแรงดึงดูดแสดงให้เห็นว่าเงินใหม่ส่วนใหญ่ยังคงชอบผู้กลางเมื่อมาพร้อมกับการกำกับดูแลและอินเทอร์เฟซที่คุ้นเคย การวิเคราะห์อย่างรอบคอบชี้ให้เห็นว่ากลุ่มผู้ลงทุนกำลังแบ่งตัวตามนิสัยและระดับการมีส่วนร่วม: ผู้ถือโดยตรงที่มีความเชื่อมั่นสูงจะมุ่งเน้นมูลค่าในการเก็บรักษาด้วยตนเอง การรับใช้ที่กว้างแต่ตื้นจะเกิดขึ้นผ่านผู้กลาง และคำถามที่น่าสนใจสำหรับ 5 ปีข้างหน้าคือกลุ่มกลางจะเคลื่อนไปทางใด เมื่อเครื่องมือการเก็บรักษาด้วยตนเองกลายเป็นเรื่องง่ายขึ้น และการเก็บรักษาที่ได้รับการกำกับดูแลมีค่าใช้จ่ายถูกลง

Two-panel diagram showing the current toward self-custody driven by the 2022 failures of yield platforms and FTX, with more than 100,000 bitcoin associated in gross terms with the collapses as customers became creditors, and exchanges' share of custodial bitcoin falling from over 50 percent to roughly 35 percent, and the opposing current toward intermediated exposure driven by 2024 ETF approval with roughly 300 billion dollars and as many as 50 million Americans holding indirectly
รูป 3. สองกระแสที่ผลักดันการเก็บรักษาไปในทิศทางตรงกันข้าม: การหนีออกจากแพลตฟอร์มที่ล้มเหลวหลังปี 2022 และแรงดึงดูดของยุค ETF สู่การลงทุนผ่านตัวกลาง ตัวเลข 100,000 BTC เป็นตัวเลขรวม (gross) และไม่หักลบการกู้คืนที่เกิดขึ้นในภายหลัง

การเก็บรักษาด้วยตนเองมีค่าใช้จ่ายเท่าไรสำหรับผู้ใช้?

ตอบด่วน

ความรับผิดชอบอย่างถาวร: River ใช้หลักการวิเคราะห์ความไม่เคลื่อนไหว (dormancy heuristics) เพื่อประมาณการว่ามี BTC ประมาณ 1.57 ล้าน BTC ที่สูญหายไปอย่างถาวร โดย 98 เปอร์เซ็นต์ของจำนวนที่สูญเสียไปนั้นเกิดขึ้นก่อนปี 2020 พร้อมทั้งระบุว่าไม่สามารถกำหนดได้ว่ามีจำนวนเท่าใดที่สูญเสียไปจากการเก็บรักษาด้วยตนเองโดยเฉพาะ และถือว่าสมเหตุสมผลเพียงว่าส่วนใหญ่ของจำนวนนั้นอยู่นอกแพลตฟอร์มการเก็บรักษา การเปรียบเทียบที่ถูกต้องคือการเปรียบเทียบระหว่างสองโปรไฟล์ความเสี่ยง คือ ความเสี่ยงในการดำเนินงานของการเก็บรักษาด้วยตนเอง กับความเสี่ยงจากคู่สัญญาของการเก็บรักษาโดยแพลตฟอร์ม ไม่ใช่การเปรียบเทียบระหว่างความอันตรายและความปลอดภัย

บันทึกการสูญเสีย จากงานวิจัยของ River: ประมาณ 3 ล้าน BTC ที่คาดว่าจะสูญหายหรือถูกขโมยตลอดประวัติศาสตร์ของบิตคอยน์ โดยวิธีฮิวริสติกส์การไม่เคลื่อนไหวของ River ระบุว่าประมาณ 1.57 ล้าน BTC สูญหายอย่างถาวร และ 98 เปอร์เซ็นต์ของจำนวนที่คาดว่าจะสูญหายเกิดขึ้นก่อนปี 2020 River ระบุว่าไม่สามารถกำหนดได้ว่าจำนวนดังกล่าวมีเท่าใดที่สูญเสียไปจากการเก็บรักษาด้วยตนเองโดยเฉพาะ เนื่องจากสามารถสันนิษฐานได้เพียงว่าส่วนใหญ่ของจำนวนนั้นอยู่นอกแพลตฟอร์มการเก็บรักษา และตัวเลขประมาณการนี้เองไม่สามารถพิสูจน์ได้ว่าเครื่องมือสมัยใหม่ช่วยลดอัตราการสูญเสียได้ เนื่องจากสถานะไม่มีการเคลื่อนไหวไม่สามารถพิสูจน์การสูญเสียได้ และเหรียญที่ออกใหม่มีเวลาน้อยกว่าที่จะผ่านเกณฑ์สถานะไม่มีการเคลื่อนไหว ในทางตรงกันข้าม มีข้อมูลจากบัญชีรับฝาก: มากกว่า 100,000 BTC ที่เกี่ยวข้องโดยรวมกับแพลตฟอร์มผลตอบแทนที่ล้มเหลวในปี 2022 (ยังไม่หักยอดการกู้คืน), ประมาณ 2.6 พันล้านดอลลาร์ที่ถูกยักยอกโดยตัวกลางตั้งแต่ปี 2020, และบันทึกการล้มเหลวของตลาดแลกเปลี่ยนในอดีตที่ย้อนกลับไปถึง Mt. Gox QuadrigaCX ยังคงเป็นตัวอย่างคำเตือนด้านการกำกับดูแล: หน่วยงานกำกับดูแลหลักทรัพย์ของออนแทรีโอสรุปว่าแพลตฟอร์มดังกล่าวดำเนินการอย่างฉ้อโกง โดยเงินของลูกค้าสูญหายไปจากการซื้อขาย ไม่ใช่จากอุบัติเหตุในการเก็บรักษา กล่าวอีกนัยหนึ่ง การสูญเสียเป็นคุณสมบัติของทุกโมเดลการเก็บรักษา; สิ่งที่แตกต่างคือรูปแบบการล้มเหลว คือข้อผิดพลาดในการดำเนินงานในโมเดลหนึ่ง และพฤติกรรมของคู่สัญญาในอีกโมเดลหนึ่ง ข้อมูลทั้งหมดนี้มีข้อจำกัดของเครื่องมือที่ใช้: สถานะไม่มีการเคลื่อนไหวไม่สามารถพิสูจน์การสูญเสียหรือระบุรูปแบบการเก็บรักษาที่อยู่เบื้องหลังได้ การสูญเสียที่บันทึกไว้เป็นเพียงระดับต่ำสุด และไม่มีบัญชีใดสนับสนุนการจัดอันดับความเสี่ยงตลอดอายุการใช้งานของโมเดลสำหรับผู้ถือรายใดรายหนึ่ง ซึ่งขึ้นอยู่กับพฤติกรรมของผู้ถือรายนั้นเป็นหลัก

เมื่อฉบับนี้ปิดพิมพ์ หนังสือบัญชีได้เพิ่มรายการใหม่ ซึ่งทำให้การมองบันทึกการสูญเสียนี้ในฐานะประวัติศาสตร์โบราณเป็นเรื่องที่ซับซ้อนขึ้น เมื่อวันที่ 30 กรกฎาคม 2026 ผู้ผลิต Coldcard ได้เปิดเผยข้อบกพร่องในการสร้างเมล็ดในเฟิร์มแวร์ที่สืบเชื้อสายมาจากเวอร์ชันที่พัฒนาในเดือนมีนาคม 2021 รุ่นที่ได้รับผลกระทบไม่ได้มีความเสี่ยงเท่ากัน: Coinkite ประมาณการเบื้องต้นว่าพื้นที่การค้นหาที่มีประสิทธิภาพสำหรับเมล็ด Mk2 และ Mk3 ที่ได้รับผลกระทบอยู่ที่ประมาณ 40 บิต และสำหรับ Mk4, Q และ Mk5 ที่ได้รับผลกระทบ ส่วนการวิเคราะห์อิสระโดย Block พบว่าไม่มีความสุ่มทางคณิตศาสตร์ (entropy) ที่เข้าสู่เส้นทางการสร้างเมล็ดของ Mk2/Mk3 ที่มีความเสี่ยง และมีการรีซีดองค์ประกอบความปลอดภัย (secure element) เพียง 32 บิตในรุ่นที่ใหม่กว่าเท่านั้น พร้อมทั้งเตือนว่าขีดจำกัดของพื้นที่ค้นหาที่รวมตัวจับเวลา (timer) ไม่เท่ากับความมั่นคงทางคณิตศาสตร์ ความสามารถในการใช้ประโยชน์ในทางปฏิบัติขึ้นอยู่กับสถานะของอุปกรณ์ เวลา และประวัติการเรียกใช้ RNG และการประมาณการดังกล่าวยังคงเป็นขั้นต้นในขณะที่การสอบสวนยังคงดำเนินต่อไป; การสแกนที่ตามมาแสดงให้เห็นว่าพื้นที่ดังกล่าวสามารถค้นหาได้จริงในทางปฏิบัติ การสแกนกระเป๋าเงินที่เปราะบางตามมาในหลายระลอก; Galaxy Research, ตามรายงานของ CoinDesk, ได้ระบุว่ามี BTC 1,367 BTC (ประมาณ 88 ล้านดอลลาร์ ณ จุดตัดข้อมูลต้นเดือนสิงหาคม) ที่ถูกขโมยจากที่อยู่ประมาณ 4,585 ที่อยู่ แบ่งเป็นสามระลอก และได้ระบุแยกต่างหากถึงระลอกที่สี่ที่สงสัยว่ามี BTC ประมาณ 449 BTC ซึ่งจะทำให้การประมาณการเพิ่มขึ้นสู่ 114 ล้านดอลลาร์ การระบุนี้อิงจากการจับคู่รูปแบบ โดยยังไม่มีผู้เสียหายที่ได้รับการยืนยันเมื่อฉบับนี้ปิดตัวลง เฟิร์มแวร์ที่ได้รับการแก้ไขถูกปล่อยออกมาเมื่อวันที่ 1 สิงหาคม 2026 โดยผู้ใช้ถูกแนะนำให้สร้างเมล็ดใหม่และย้ายข้อมูล เนื่องจากเฟิร์มแวร์ใหม่ไม่สามารถซ่อมแซมกุญแจที่ถูกสร้างมาด้วยจุดอ่อนได้ งานวิเคราะห์นิติวิทยาศาสตร์อิสระได้ช่วยให้ภาพรวมชัดเจนขึ้น นักวิจัยด้านความปลอดภัย วลาดิมีร์ เอส. (Vladimir S.) ซึ่งเขียนภายใต้ชื่อ Officer's Notes ได้บันทึกการตรวจสอบเบื้องต้นของที่อยู่ประมาณ 1,195 ที่ในเวลาประมาณ 41 นาที และสองระลอกที่เกิดขึ้นพร้อมกัน ซึ่งผลจากการโจมตีถูกรวมไว้ในบล็อกเดียวกัน ในนาทีเดียวกัน ชี้ให้เห็นว่าผู้โจมตีเป็นบุคคลเดียว ไม่ใช่กลุ่มผู้โจมตีที่แข่งขันกัน; Chainalysis สังเกตว่ากระเป๋าเงินที่มีมูลค่าสูงถูกโจมตีตั้งแต่ต้น ซึ่งบ่งชี้ว่าผู้โจมตีได้ศึกษาข้อมูลกลุ่มเหยื่อก่อนลงมือ รายละเอียดสองข้อมีความสำคัญต่อข้อโต้แย้งในรายงานนี้ Officer's Notes รายงานว่า ที่อยู่ภายในชุดที่ตรวจสอบเป็นแบบลายเซ็นเดียว (single-signature) และเมล็ด (seeds) ที่สร้างขึ้นจากการทอยลูกเต๋าโดยผู้ใช้ 50 ครั้งขึ้นไป หรือได้รับการป้องกันด้วยวลีผ่าน BIP39 ที่ยาวและไม่ซ้ำกัน อยู่นอกชุดที่อยู่ที่มีความเสี่ยง เนื่องจากเอนโทรปีที่ผู้ใช้เพิ่มเข้ามาและรหัสลับที่สองยังคงอยู่แม้เฟิร์มแวร์จะล้มเหลว การนับจำนวนอาจแตกต่างกันระหว่างเครื่องมือติดตามและช่วงเวลาตัดข้อมูล ดังนั้นตามวิธีการของรายงานนี้ แต่ละข้อมูลจึงถูกอ้างอิงพร้อมเครื่องมือที่ใช้ แทนที่จะถูกรวมเข้าด้วยกัน บทเรียนเชิงโครงสร้างจากรายงานนี้ชัดเจน: ความเสี่ยงในการดำเนินงานของการเก็บรักษาด้วยตนเอง (self-custody) รวมถึงคุณภาพการดำเนินการของเครื่องมือเอง ซึ่งเป็นความเสี่ยงที่ความระมัดระวังของผู้ใช้ไม่ว่าจะมากเพียงใดก็ไม่สามารถตรวจพบได้จากภายนอก และสิ่งนี้สนับสนุนการออกแบบที่ความสุ่มของอุปกรณ์ใดอุปกรณ์หนึ่ง หรือส่วนประกอบใดส่วนประกอบหนึ่ง ไม่สามารถเป็นสาเหตุให้เกิดความล้มเหลวได้เพียงลำพัง ตัวเลขทั้งหมดในที่นี้เป็นข้อมูล ณ ต้นเดือนสิงหาคม 2026 และจะได้รับการปรับปรุงในรอบการรายงานรายไตรมาสถัดไป

มีค่าใช้จ่ายสองประเภทที่ไม่ได้บันทึกในสมุดบัญชี ประการแรกคือภาระงานเอง: การจัดการกุญแจ การปฏิบัติตามขั้นตอนการสำรองข้อมูล การออกแบบการสืบทอด และการรักษาความสะอาดของลายเซ็น เป็นงานจริงจัง รูปแบบความล้มเหลวไม่ยอมให้อภัย และรายงานการสูญเสียในสถาบันนี้บันทึกไว้ว่าปัญหาเหล่านี้ส่งผลร้ายแรงเพียงใด ประการที่สองเกิดขึ้นพร้อมกับความเจริญรุ่งเรืองของคริปโต: ผู้ถือที่ทราบว่าควบคุมกุญแจของตนเองสามารถถูกบังคับได้ และ CertiK ได้บันทึกการโจมตีทางกายภาพต่อผู้ถือถึง 72 ครั้ง ซึ่งเป็นสถิติสูงสุดในปี 2025 ทั้งสองค่าใช้จ่ายนี้สามารถแก้ไขได้ โดยใช้เครื่องมือที่ดีขึ้น การออกแบบระบบการเก็บรักษาที่ไม่มีข้อมูลลับใดที่สามารถสกัดออกมาได้ และการใช้ดุลยพินิจอย่างระมัดระวัง และทั้งสองอย่างนี้ควรถูกรวมไว้ในการคำนวณที่ซื่อสัตย์เกี่ยวกับสิ่งที่การถือกุญแจส่วนตัวของคุณเองต้องการจากคุณ วรรณกรรมของผู้ปฏิบัติงานได้เติบโตขึ้นรอบปัญหาการบังคับขู่เข็ญ และนักวิจัยด้านความปลอดภัย วลาดิมีร์ เอส. ที่เขียนภายใต้ชื่อ Officer's Notes ได้จัดหมวดหมู่รูปแบบการบังคับใช้ต่าง ๆ ไว้ ได้แก่: รหัส PIN ที่ถูกบังคับใช้เพื่อเปิดกระเป๋าเงินล่อขนาดเล็กพร้อมทั้งส่งสัญญาณเตือนหรือลบข้อมูล, คำรหัสที่จัดเตรียมไว้ล่วงหน้าเพื่อส่งสัญญาณเงียบ ๆ ให้ผู้ติดต่อที่เชื่อถือได้, ระบบควอรัมที่ล็อกด้วยเวลาเพื่อทำให้การโอนเงินที่ถูกบังคับใช้ช้าลงและมองเห็นได้ชัดเจน และในระดับทดลองขั้นสูง ได้แก่ วิธีการซ่อนข้อมูลแบบสเตกานอกราฟีและการซ่อนทางกายภาพ พร้อมคำเตือนที่จริงจังว่า ชั้นการซ่อนข้อมูลเหล่านี้เป็นเพียงส่วนเสริมของสถาปัตยกรรมการเก็บรักษาที่มั่นคง และไม่สามารถแทนที่มันได้

เทคโนโลยีการเก็บรักษาด้วยตนเองกำลังเปลี่ยนแปลงอย่างไร?

ตอบด่วน

ผ่านสี่รุ่นที่มุ่งเป้าไปที่ศัตรูเดียวกัน: จากกุญแจเดี่ยวพร้อมวลีเมล็ดบนกระดาษ ไปสู่การแยกฮาร์ดแวร์ ไปสู่ควอรัมลายเซ็นหลายฝ่าย ไปจนถึงการลงนามด้วยเกณฑ์ MPC โดยแต่ละรุ่นลบล้างจุดล้มเหลวเดียวที่รุ่นก่อนทิ้งไว้ ไม่มีรุ่นใดลบล้างความจำเป็นในการออกแบบการกู้คืนที่มั่นคง ผู้ลงนามอิสระ และการนำไปใช้ที่ได้รับการตรวจสอบ และแต่ละรุ่นแลกเปลี่ยนความสะดวกสบายในรูปแบบที่แตกต่างกัน

รุ่นแรกมอบกุญแจทั้งหมดให้กับอุปกรณ์หนึ่ง และให้วลีเมล็ด (seed phrase) หนึ่งประโยคมีอำนาจในการกู้คืนกุญแจ: เรียบง่าย มีอำนาจอธิปไตย แต่เปราะบาง มีวัตถุเพียงหนึ่งชิ้นที่อาจถูกขโมยและอีกหนึ่งชิ้นที่อาจสูญหาย กระเป๋าเงินฮาร์ดแวร์ (hardware wallets) ซึ่งเป็นรุ่นที่สอง ได้ย้ายกุญแจออกจากอุปกรณ์ที่เชื่อมต่ออินเทอร์เน็ตไปยังฮาร์ดแวร์ลงนามเฉพาะทาง ซึ่งถือเป็นความก้าวหน้าจริงจังในการต่อต้านมัลแวร์ แต่ยังคงทิ้งวลีเมล็ดไว้เป็นจุดล้มเหลวเดียว; บทความเกี่ยวกับวลีเมล็ดของสถาบันวิชาการได้อธิบายโครงสร้างนี้อย่างละเอียด ข้อบกพร่องด้านเอนโทรปีของ Coldcard ในปี 2026 ได้เพิ่มเครื่องหมายดอกจันให้กับรุ่นนี้: การแยกตัวสามารถปกป้องกุญแจได้เพียงเท่าที่โค้ดของผู้ผลิตสร้างมันขึ้นมา ดังนั้นคุณภาพการนำไปใช้และการตรวจสอบอย่างอิสระจึงเป็นส่วนสำคัญในการประเมินฮาร์ดแวร์ใดๆ ระบบลายเซ็นหลายฝ่าย (Multisignature) ซึ่งเป็นรุ่นที่สาม ได้วางกลุ่มกุญแจอิสระ (quorum) ระหว่างสินทรัพย์กับจุดล้มเหลวใด ๆ; การตั้งค่าแบบดั้งเดิมและแบบเส้นทางสคริปต์ (script-path) อาจเปิดเผยนโยบายบนเชนได้ ในขณะที่ลายเซ็นแบบรวมเส้นทางกุญแจ (key-path aggregated signatures) ของ Taproot ไม่จำเป็นต้องเปิดเผย และกลไกการทำงานจะแตกต่างกันไปตามแต่ละเชน รุ่นที่สี่ คือ MPC threshold signing (การลงนามด้วยเกณฑ์ MPC) ที่กำหนดไว้ในระบบเช่น FROST ย้ายเกณฑ์การลงนามเข้าไปในระบบการเข้ารหัส: ส่วนแบ่งกุญแจที่ถือโดยฝ่ายต่าง ๆ ลงนามร่วมกันโดยไม่จำเป็นต้องประกอบกุญแจครบถ้วนเมื่อใช้งาน และในระบบที่ใช้การสร้างกุญแจแบบกระจาย กุญแจครบถ้วนอาจไม่จำเป็นต้องมีอยู่เลย สถาบันต่างๆ ได้นำ MPC มาใช้เป็นกลุ่มแรก ด้วยเหตุผลด้านการดำเนินงานที่บทความเกี่ยวกับการเก็บรักษาแบบสถาบันได้กล่าวถึง และกระเป๋าเงิน MPC สำหรับผู้บริโภคได้นำโครงสร้างเดียวกันนี้มาใช้กับบุคคลทั่วไปตั้งแต่นั้นเป็นต้นมา โดยบางครั้งจะคู่กับการออกแบบที่ใช้ผู้ดูแลหรือการกู้คืนควอรัม ซึ่งแทนที่วลีเมล็ด (seed phrase) ทั้งหมด

Four-panel diagram showing the progression from single key and seed phrase custody with one object to steal or lose, to hardware isolation where the seed remains a single point of failure, to multisig quorums with no single fatal key and policies that script paths can reveal while Taproot key paths need not, to MPC threshold signing where shares sign jointly without a whole key being assembled at use, with a note that every generation still requires sound recovery design, independent signers and verified implementations
รูป 4. สี่รุ่นของเทคโนโลยีการเก็บรักษาด้วยตนเอง (self-custody) โดยแต่ละรุ่นล้วนมุ่งแก้ไขจุดล้มเหลวเดียว (single point of failure) ที่รุ่นก่อนยังทิ้งไว้

เส้นทางการพัฒนาโดยรวมสำคัญกว่าการตลาดของรุ่นใดก็ตาม แต่ละขั้นตอนมุ่งแก้ไขจุดล้มเหลวเดียว ซึ่งเป็นลักษณะโครงสร้างที่การวิจัยด้านการสูญเสียของสถาบันนี้พบว่าอยู่เบื้องหลังผลลัพธ์ที่ร้ายแรงที่สุดในทุกโมเดลการเก็บรักษา และคำกล่าวอ้างของแต่ละขั้นตอนมีเงื่อนไข: มัลติซิก (multisig) ที่กุญแจใช้ข้อมูลสำรองร่วมกันคือจุดล้มเหลวเดียวที่แฝงตัวอยู่ และคำรับประกันของกระเป๋าเงิน MPC ขึ้นอยู่กับว่าใครถือส่วนแบ่งใด วิธีการสร้างส่วนแบ่งเหล่านั้นเป็นอย่างไร และเส้นทางกู้คืนและบริหารจัดการอนุญาตอะไร หลักการประเมินนั้นเหมือนกันในทุกยุคสมัย และบทความเปรียบเทียบของสถาบันได้นำหลักการนี้มาใช้: ถามว่าส่วนประกอบที่ถูกขโมยไปหนึ่งชิ้นจะให้ประโยชน์อะไรแก่ผู้โจมตี ส่วนประกอบที่สูญหายหนึ่งชิ้นจะทำให้ผู้ถือต้องเสียอะไร และใคร (ถ้ามี) ที่สามารถดำเนินการได้โดยไม่ต้องมีคุณ

การเก็บรักษาด้วยตนเองจะก้าวไปสู่ทิศทางใดภายในปี 2027?

ตอบด่วน

สู่การอยู่ร่วมกันและขอบเขตที่ชัดเจนยิ่งขึ้น: การเปิดเผยข้อมูลผ่านตัวกลางที่ได้รับการกำกับดูแลยังคงดูดซับความต้องการใหม่ที่กว้างขวางอย่างต่อเนื่อง การเก็บรักษาด้วยตนเองยังคงลึกซึ้งขึ้นในหมู่ผู้ถือโดยตรงเมื่อเครื่องมือพัฒนาขึ้น และระบบกำกับดูแลที่พัฒนาแล้วเริ่มพิจารณาเรื่องการเก็บรักษาจากมุมมองการควบคุมสินทรัพย์หรือวิธีการเข้าถึงสินทรัพย์นั้น ด้วยความเร็วที่แตกต่างกันในแต่ละเขตอำนาจศาล รายงานนี้จะวัดผลใหม่แทนที่จะคาดการณ์

มีสามพัฒนาการที่มีแนวโน้มจะคงอยู่พอที่จะกล่าวถึงได้ ประการแรก ภาพรวมด้านกฎระเบียบกำลังพัฒนาไปตามเขตอำนาจศาลแต่ละแห่ง แทนที่จะรวมตัวเป็นกฎเดียว MiCA ของสหภาพยุโรปกำหนดการเก็บรักษาโดยเน้นไปที่การรักษาความปลอดภัยหรือการควบคุมสินทรัพย์หรือวิธีการเข้าถึงสินทรัพย์ และกำหนดหน้าที่ที่เกี่ยวข้องไว้ด้วย ระบบกฎระเบียบสินทรัพย์ดิจิทัลใหม่ของสหราชอาณาจักรมีกำหนดจะเริ่มบังคับใช้ในเดือนตุลาคม 2027 ส่วนสหรัฐอเมริกายังคงเป็นระบบที่แตกแยกและปะติดปะต่อกันระหว่างกรอบกฎหมายระดับรัฐบาลกลางและระดับรัฐ สิ่งที่ระบบที่พัฒนาแล้วมีร่วมกันคือแนวโน้มที่จะพิจารณาจากมุมมองของการควบคุม ซึ่งจะยังคงจัดประเภทผลิตภัณฑ์ตามสถาปัตยกรรมการลงนามจริงแทนที่จะพิจารณาจากแบรนด์ของผลิตภัณฑ์ ประการที่สอง ช่องทางที่มีตัวกลางจะยังคงเติบโตในเชิงปริมาณตราบใดที่การเข้าถึงแบบ ETF ยังคงมีอยู่ และผู้ถือสินทรัพย์จะยังคงต้องการความรู้เกี่ยวกับสิ่งที่พวกเขาถืออยู่จริง ๆ คือสิทธิ์ในสินทรัพย์ และสิ่งที่พวกเขาไม่ได้ถืออยู่ คือเหรียญ ประการที่สาม ค่าใช้จ่ายในการจัดการสินทรัพย์ด้วยตนเองดูเหมือนจะลดลง: การพัฒนาของฮาร์ดแวร์ การออกแบบระบบควอรัมและ MPC รวมถึงการเติบโตของสถาปัตยกรรมการกู้คืนที่ไม่มีรหัสลับเดียว ล้วนชี้ไปในทิศทางนั้น และการกระจุกตัวของสูญเสียที่ River ประมาณการไว้ก่อนปี 2020 ก็สอดคล้องกับแนวโน้มนี้ แม้ว่าการประมาณการสถานะไม่ใช้งานจะไม่สามารถพิสูจน์อัตราการสูญเสียในปัจจุบันได้ด้วยตัวเอง และข้อบกพร่องของ Coldcard ในปี 2026 ก็เป็นเครื่องเตือนใจอยู่เสมอว่าความเสี่ยงในการดำเนินการของผู้ผลิตไม่ลดลงตามทักษะของผู้ใช้ สิ่งที่รายงานนี้จะไม่ทำคือการคาดการณ์สัดส่วนการถือครอง การเพิ่มขึ้นในปี 2022 ไม่สามารถคาดการณ์ได้ ขนาดของการถอน ETF ทำให้ผู้สนับสนุนเองก็ประหลาดใจ และกระแสการฝากสินทรัพย์จะตามมาหลังจากเหตุการณ์เกิดขึ้น แทนที่จะทำเช่นนั้น รายงานนี้มุ่งเน้นไปที่การวัดผล: ตัวเลขข้างต้นจะได้รับการตรวจสอบซ้ำทุกไตรมาส ช่องว่างในการสำรวจที่รายงานนี้ระบุไว้อยู่ในแผนงาน และผู้อ่านที่อ้างอิงรายงานนี้ควรระบุแหล่งที่มาและวันที่ของตัวเลขแต่ละตัว

คำถามที่มักถูกถาม

คริปโตส่วนใหญ่ถูกเก็บไว้บนแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนหรือไม่?

สำหรับบิตคอยน์ คำตอบคือไม่ การวิจัยของ River ปี 2025 ประมาณการว่าประมาณ 65 เปอร์เซ็นต์ของอุปทานอยู่ในรูปแบบการเก็บรักษาด้วยตนเอง และในส่วนที่เหลือที่เก็บรักษาโดยบุคคลที่สาม ส่วนแบ่งของตลาดแลกเปลี่ยนได้ลดลงจากมากกว่าครึ่งในปี 2021 เป็นประมาณ 35 เปอร์เซ็นต์ เนื่องจากผู้ดูแลทรัพย์สินสถาบันเติบโตขึ้น ไม่มีประมาณการที่เทียบเคียงได้สำหรับสินทรัพย์ส่วนใหญ่ และรูปแบบการถือครองแตกต่างกันไปตามประเภทสินทรัพย์และประเภทผู้ถือครอง

มีกี่คนที่เก็บกุญแจส่วนตัวไว้เอง?

ไม่มีใครรู้อย่างแน่ชัด และรายงานนี้ถือว่านี่เป็นข้อค้นพบ การสำรวจวัดการถือครองและช่องทางซื้อ ส่วนการวิเคราะห์บนเชนมอนิเตอร์วัดมูลค่าและที่อยู่ แต่ทั้งสองวิธีนี้ไม่ได้นับผู้ถือกุญแจ ตัวเลขที่มักถูกถามถึงมากที่สุด คือสัดส่วนผู้ถือครองที่สามารถกู้คืนสินทรัพย์ได้ด้วยตัวเองโดยไม่ต้องการความช่วยเหลือ ยังไม่มีการวัดผลอย่างเข้มงวดที่เปิดเผยต่อสาธารณะ ซึ่งเป็นช่องว่างที่ฉบับสำรวจในอนาคตของรายงานนี้มุ่งแก้ไข

การเก็บรักษาด้วยตนเองอันตรายกว่าการทิ้งเหรียญไว้บนแพลตฟอร์มหรือไม่?

ทั้งสองวิธีมีความเสี่ยงที่แตกต่างกัน ไม่ใช่ว่าวิธีหนึ่งมีความเสี่ยงมากกว่าหรือน้อยกว่า วิธีเก็บรักษาด้วยตนเองมีความเสี่ยงด้านการดำเนินงาน เช่น การสูญเสียกุญแจ การสำรองข้อมูลล้มเหลว และตามเหตุการณ์ Coldcard ในปี 2026 ที่แสดงให้เห็นถึงข้อบกพร่องในเครื่องมือเอง; การประมาณการของ River ที่อิงจากสถานะไม่ใช้งาน (dormancy) ระบุว่า 98 เปอร์เซ็นต์ของความสูญเสียที่ประมาณการไว้ก่อนปี 2020 เกิดจากวิธีนี้ แต่ระบุว่าไม่สามารถระบุความสูญเสียดังกล่าวว่าเป็นผลมาจากการเก็บรักษาด้วยตนเองได้โดยตรง การสูญเสียจากการเก็บรักษาโดยผู้ให้บริการเกิดจากเหตุการณ์ที่เกี่ยวข้องกับคู่สัญญา การล้มละลาย การใช้ผิดวัตถุประสงค์ และการฉ้อโกง โดยปี 2022 เป็นปีที่บันทึกการสูญเสียล่าสุดที่มีมูลค่าสูงที่สุด ความเสี่ยงใดที่ครอบงำสำหรับผู้ถือครองแต่ละรายขึ้นอยู่กับวิธีการปฏิบัติของพวกเขา จำนวนสินทรัพย์ที่ถือครอง และทางเลือกที่มีอยู่ ซึ่งเป็นเหตุผลที่คู่มือของสถาบันนี้พิจารณาการเลือกดังกล่าวเป็นการตัดสินใจด้านการออกแบบมากกว่าการตัดสิน

นักลงทุน ETF ถือบิตคอยน์หรือไม่?

พวกเขาถือการเปิดรับความเสี่ยงที่ได้รับการกำกับดูแลต่อราคาบิตคอยน์: สิทธิ์ในหลักทรัพย์ของกองทุนที่ผู้ดูแลทรัพย์สินของกองทุนนั้นถือเหรียญบิตคอยน์ไว้ สิ่งนี้เหมาะสมกับนักลงทุนจำนวนมาก และแตกต่างจากการถือสินทรัพย์โดยตรง: ตำแหน่งใน ETF ไม่สามารถถอนออกมาเป็นเหรียญบิตคอยน์ได้ ไม่สามารถทำธุรกรรมบนเครือข่ายบล็อกเชนได้ หรือถือไว้ได้โดยไม่มีโครงสร้างกองทุน การเข้าใจความแตกต่างนี้มีความสำคัญก่อนที่จะเลือกทางใดทางหนึ่ง และตามการประมาณการของ River อาจมีชาวอเมริกันมากถึง 50 ล้านคนที่ถือการเปิดรับความเสี่ยงในลักษณะนี้

MPC self-custody คืออะไร และมันเป็นการเก็บรักษาด้วยตนเองจริงหรือไม่?

กระเป๋าเงิน MPC แบ่งอำนาจการลงนามเป็นหุ้นส่วนที่ทำงานร่วมกันเพื่อลงนามโดยไม่ต้องประกอบกุญแจครบถ้วน และด้วยกระบวนการสร้างกุญแจแบบกระจายตัว กุญแจครบถ้วนจึงไม่จำเป็นต้องมีอยู่เลย การที่กระเป๋าเงิน MPC ใดจะเป็นการเก็บรักษาด้วยตนเองหรือไม่นั้น เป็นคำถามที่ขึ้นอยู่กับข้อเท็จจริงและสถานการณ์: ขึ้นอยู่กับว่าใครถือหุ้นส่วนใด ฝ่ายใดสามารถลงนามหรือขัดขวางการลงนามได้โดยไม่ต้องมีผู้ถือหุ้นส่วนนั้น และผู้ถือหุ้นส่วนนั้นสามารถกู้คืนจำนวนเสียงที่จำเป็นได้ด้วยตนเองหรือไม่ การออกแบบที่ดีจะตอบคำถามเหล่านี้ในประโยชน์ของผู้ถือและเปิดเผยรายละเอียดเพียงพอเพื่อตรวจสอบ; การติดป้ายเพียงอย่างเดียวไม่สามารถตัดสินอะไรได้

แหล่งข้อมูลและข้อมูลเพิ่มเติม

แหล่งข้อมูลหลักสำหรับฉบับนี้ อัปเดตถึงเดือนสิงหาคม 2026 ตัวเลขได้รับการตรวจสอบใหม่ทุกไตรมาส และมีการบันทึกการเปลี่ยนแปลงในประวัติการแก้ไข

  • River, Bitcoin Custody Report 2025: ส่วนแบ่งการเก็บรักษา, ความเสี่ยงทางอ้อม, การไม่ใช้งาน และประมาณการการสูญเสีย พร้อมข้อจำกัดที่ระบุไว้ https://river.com/content/bitcoin-custody-report-2025
  • คณะกรรมการธนาคารกลางสหรัฐฯ (Federal Reserve Board), รายงานเกี่ยวกับความเป็นอยู่ทางเศรษฐกิจของครัวเรือนสหรัฐฯ ในปี 2025 (SHED), ผลการวิจัยด้านธนาคารและคริปโต https://www.federalreserve.gov/publications/2026-economic-well-being-of-us-households-in-2025-banking.htm
  • สำนักงานกำกับดูแลการเงิน (FCA), บันทึกการวิจัย: การวิจัยผู้บริโภคสินทรัพย์ดิจิทัล ปี 2025 https://www.fca.org.uk/publications/research-notes/cryptoassets-consumer-research-2025
  • Chainalysis, ดัชนีการรับใช้สินทรัพย์ดิจิทัลระดับโลกปี 2025. https://www.chainalysis.com/blog/2025-global-crypto-adoption-index/
  • Chainalysis, รายงานอาชญากรรมคริปโตปี 2026: การวิเคราะห์เงินที่ถูกขโมย https://www.chainalysis.com/blog/crypto-hacking-stolen-funds-2026/
  • ESMA, MiCA มาตรา 3(1)(17): นิยามของการเก็บรักษา (custody) คือการเก็บรักษาหรือควบคุมสินทรัพย์ดิจิทัล หรือวิธีการเข้าถึงสินทรัพย์ดังกล่าว https://www.esma.europa.eu/publications-and-data/interactive-single-rulebook/mica/article-3-definitions
  • ESMA, MiCA มาตรา 75: หน้าที่เมื่อให้บริการการเก็บรักษาและบริหารจัดการสินทรัพย์ดิจิทัล รวมถึงการแยกเก็บ https://www.esma.europa.eu/publications-and-data/interactive-single-rulebook/mica/article-75-providing-custody-and
  • FCA, ระบบกำกับดูแลสินทรัพย์ดิจิทัลใหม่ของสหราชอาณาจักรและกำหนดการเริ่มบังคับใช้ https://www.fca.org.uk/firms/new-regime-cryptoasset-regulation
  • Bitcoin BIP 327, MuSig2: ลายเซ็นรวมตามเส้นทางกุญแจ Taproot และรอยเท้าบนเชน https://bips.dev/327/
  • RFC Editor, RFC 9591: ระบบการลงนามด้วยเกณฑ์ FROST (ข้อมูลอ้างอิง). การสร้างกุญแจอยู่นอกขอบเขตของ RFC นี้ ซึ่งรวมถึงตัวอย่างผู้จำหน่ายที่เชื่อถือได้ในส่วนผนวก; การสร้างกุญแจแบบกระจายถูกกำหนดไว้ในเอกสารอื่น https://www.rfc-editor.org/rfc/rfc9591.html
  • ศูนย์รับเรื่องร้องเรียนอาชญากรรมทางอินเทอร์เน็ตของ FBI, รายงานอาชญากรรมทางอินเทอร์เน็ตปี 2025 https://www.ic3.gov/AnnualReport/Reports/2025_IC3Report.pdf
  • CertiK, รายงานการโจมตี Skynet Wrench: เหตุการณ์การโจมตีทางกายภาพและความสูญเสียในปี 2025 https://www.certik.com/ko/skynet-report/skynet-wrench-attacks-report
  • Coinkite, คำเตือนด้านความปลอดภัยของ Coldcard: ข้อบกพร่องด้านเอนโทรปีในการสร้าง seed, เฟิร์มแวร์ที่ได้รับผลกระทบ และขั้นตอนที่ผู้ใช้ต้องดำเนินการ (30 กรกฎาคม 2026, อัปเดต 1 สิงหาคม 2026). https://blog.coinkite.com/coldcard-mk3-seed-generation-warning/
  • Coinkite, การวิเคราะห์เชิงลึกทางเทคนิคเกี่ยวกับปัญหาเอนโทรปี รวมถึงการประมาณการพื้นที่การค้นหาเบื้องต้นที่ 40 บิตและ 72 บิต https://blog.coinkite.com/entropy-technical-backgrounder/
  • Block Engineering, การวิเคราะห์อิสระเกี่ยวกับกลไกสำรอง RNG และการรีซีด 32 บิตในเฟิร์มแวร์ COLDCARD รวมถึงข้อจำกัดของการประมาณการพื้นที่ค้นหา https://engineering.block.xyz/blog/predictable-rng-fallback-and-32-bit-reseed-in-coldcard-firmware
  • คลังเฟิร์มแวร์ COLDCARD, การอัปเดตในเดือนมีนาคม 2021 ที่นำเส้นทางการสร้างรุ่นที่ได้รับผลกระทบมาใช้ https://github.com/Coldcard/firmware/commit/b18723dddb6d751c39978e4364b56b2414f68b47
  • CoinDesk, รายงานการติดตามบนเชนของ Galaxy Research เกี่ยวกับการโอนเงินจาก Coldcard (2 และ 3 สิงหาคม 2026) https://www.coindesk.com/tech/2026/08/03/coldcard-wallet-losses-may-near-usd114-million-as-possible-fourth-sweep-emerges
  • Vladimir S. (Officer's Notes), การโจรกรรม Coldcard: เมื่อตัวสร้างตัวเลขสุ่มไม่สุ่มจริง: การวิเคราะห์นิติวิทยาศาสตร์อิสระเกี่ยวกับคลื่นการโอนเงินจำนวนมาก ความล้มเหลวของเอนโทรปี และคำแนะนำสำหรับผู้ถือ https://x.com/officer_secret/status/2083379158357364841
  • Vladimir S. (Officer's Notes), คู่มือวิธีการป้องกันการเก็บรักษาด้วยตนเองระดับสูงสุด เครื่องมือป้องกันการลักพาตัว และความปลอดภัยในการปฏิบัติการ https://x.com/officer_secret/status/2078446259694682517
  • Chainalysis, การวิเคราะห์บนเชนเกี่ยวกับการกวาดล้าง Coldcard และรูปแบบการเลือกเหยื่อ (31 กรกฎาคม 2026). https://x.com/chainalysis/status/2083258384396996713
  • คณะกรรมการหลักทรัพย์ออนแทรีโอ (Ontario Securities Commission), รายงานการตรวจสอบ QuadrigaCX https://www.osc.gov.on.ca/quadrigacxreport/
  • FCA, แถลงการณ์เกี่ยวกับปัญหาทั่วไปในการตลาดคริปโต https://www.fca.org.uk/news/statements/common-issues-crypto-marketing

เพื่ออ้างอิงรายงานนี้: Bron Academy, The State of Crypto Self-Custody 2026, ฉบับแรก, สิงหาคม 2026, bron.org/academy.

แบบทดสอบด่วน: มันติดไหม?

คำถามสองสามข้อเพื่อตรวจสอบพื้นฐานที่มาถึง คำตอบพร้อมคำอธิบายจะตามมา และไม่มีใครให้คะแนนคุณนอกจากผลงานในอนาคตของคุณ

คำถาม 1/7
ตามการคาดการณ์ของ River สำหรับปี 2025 สัดส่วนประมาณเท่าใดของปริมาณบิตคอยน์ที่ถูกถือครองในระบบการเก็บรักษาด้วยตนเอง?

ข้อมูลนี้มีประโยชน์ไหม